Sabadell muestra pinceladas del nuevo plan estratégico

Opinión: Sabadell ha presentado unos objetivos muy poco concretos para el banco hasta 2020, al tiempo que se ha confirmado que 2017 será un año de transición, con el objetivo de integrar TSB (independencia definitiva de Lloyd’s) y consolidar su presencia en el segmento de pymes y empresas en el mercado doméstico.

En cuanto a los objetivos, de cara a 2017, año de transición hacia el nuevo plan, espera un beneficio neto de 800 M. €, ligeramente por encima de nuestra estimación de 780 M. €e. De hecho, mantenemos nuestra estimación previa de beneficio 2017 sin cambios, si bien hemos realizado ligeros ajustes entre partidas. Hemos elevado el margen de intereses (+1,8% vs 2016) con un NIM que pasa a 1,81% desde 1,79%, así como las comisiones (+4,9%e), que se compensa con unos costes menores de lo esperado, planos vs 2016 (+0,9%e).

Después, en 2020, la entidad espera alcanzar un ROE de doble dígito (vs 7,3%e esperado para 2019, nuestras estimaciones más lejanas), un coste del riesgo de 50p.b. (vs 50p.b.e para 2019) y un ratio de eficiencia de c.45% (50%e para 2019). La tasa de mora se situaría en <3% para el grupo con una cobertura de >55% para los activos problemáticos.

Queda pendiente ver la estrategia del grupo, principalmente en Reino Unido, donde cuenta con una reducida cuota de mercado (~2% en hipotecas). Recordemos que Sabadell espera un crecimiento del crédito del 8% en TSB para 2017, por encima del 2% para el sector, niveles más elevados de los que esperamos, a pesar del Brexit.

El dividendo total de 2016 se reduce un 26,5% vs 2015 hasta 0,05 €, aunque se pagará todo en efectivo (vs scrip en 2015). Esto supone un payout 2016 del 39,4%, línea que pensamos podría ser la esperada para 2017 y 2018 (rebajamos nuestras previsiones al 40% vs 50%ant). A partir de 2019, estimamos la vuelta a un pay-out del 50% (yield 6,2%e).

Tras ver estos objetivos, hemos actualizado nuestras estimaciones e incluido cifras para 2019, con lo que obtenemos un precio objetivo de 1,60 € (vs 1,35 € a 30/6/16). Así, reiteramos la recomendación de Mantener. Pensamos que existe gran incertidumbre sobre la capacidad de Sabadell de rentabilizar la inversión en TSB tras el Brexit, dada su reducida masa crítica y los bajos tipos de interés.